估值 盈利，估值与价值

估值的书很多，方法也很多，但总体来说，只有两大类：相对估值和绝对估值。

所谓相对估值，简单地说，就是给目标公司找一参照物做参考。常见的PE（市盈率），PB（市净率），PS（市销率），PC(市现率，市值和经营现金流净额之比），PT（市瘫率，市值和息税折旧摊销前利润EBITDA之比，当然这个是我造的，因为EBITDA这个指标除了zhuangbi之外没啥实际用，就是坨屎），都是用来做常见的估值手段。

比如说，同样是卖猪肉的公司，A公司给了20倍PE，那B公司也给20倍PE。PB，PS，PC，PT同样。但这样做问题很大，A和B虽然看起来很像，但有可能实质差别很大，简单的类比参照往往差之毫厘失之千里。但这种方法在A股很有市场，比如常见的板块联动。同样是卖煤的，张三涨了，我李四也要涨，这是一种典型的炒家思维。如果只是炒股，知道这些也就够了。

所谓绝对估值法，主要指的就是自由现金流折现法以及其变型形态：股利折现法。企业的价值就等于在它的生命周期里自由现金流的折现值，在专业书籍里叫DCF模型，这也是我唯一认可的有底层逻辑支撑的估值模型。但它也仅仅是个模型，底下具体谈。

举个简单的例子，假如有一个100%确定3年后还本的债券，年息为6%，面值为100元，如果你想获得12%的回报率，这个债券多少钱你会买？这就是一个最简单的现金流折现估值法模型。

怎么算呢？第一年末，你会得到6元；第二年末，你又会得到6元钱；第三年末，你会得到106元；这个债券总共回收的现金是6 6 106=118元，要价118元，你会买吗？当然不会，除非脑壳进水。你拿今天的118换未来三年陆续拿回来的118，这属于有病。

多少钱才值得买呢？首先因为是100%确定3年后还本，所以，我们不考虑风险问题。在你期望获得12%的年回报的情况下，第一年末的6元值多少钱呢？值6/（1 12%）≈5.36元。

同样，第二年末的6元，就等于6÷（1 12%）÷（1 12%）=4.78元。

同理，第三年末的106元，就等于106÷（1 12%）÷（1 12%）÷（1 12%）=75.45元。

综上所述，如果我想获得12%的回报，这张债券我最高出价只能是5.36 4.78 75.45=85.59元。上面这个计算过程，就叫做现金流折现，而这个12%就叫折现率。

它的逻辑非常清晰，这张债券全部生命周期里（三年），带给我的全部现金流是三年内的利息18元，加上三年后还本100元，合计118元，按照12%的折现率计算，它的价值就是85.59元。估值结束。

然而，很遗憾，股票可不是这么纯正简单清晰的投资品。

股市的难题：

首先，公司股票没有到期还本之说；其次，公司经营利润可不一定和债券利息一样，全是白花花的现金，有些利润可能是会计做账做出来的，是欠条，水中花镜中月；再次，即便是含（现）金量十足的利润，但公司也不能像债券利息一样全部给你，它经常还要投钱进去更新设备或者扩产什么的，需要资本支出；最后，公司每年赚多少钱可没人给你打保票。

这四个难题，就造成了股票无法象债券一样清晰的计算出来一个准确的价值，这才是“估值”的“估”字的含义。

怎么解决呢？

首先，公司股票没有到期还本一说，我们的“本”就得依赖下一位接盘侠出价才能拿回来。接盘侠在什么价格“一定”会来，这是股市里首先要考虑的问题。只有这个确定了，我们的“本”才能保住，避免了我们想别人的“息”，别人谋走了我们的“本”；

其次，公司的利润要区分是真赚钱（现金）了，还是只赚账上数字。如果只是账上数字，你还得估算它何时变成钱，能变成多少钱；

再次，如果你计算出公司创造出的含金量十足的利润数字，由于这利润也不能分光，公司可能还要更新设备或者扩产什么的。我们还需要去厘清，哪些投入是维持现有获利能力必须耗费掉的钱，哪些是为了扩大获利能力的新投资。对于维持现有获利能力的钱，我们将它当作费用处理（就叫维持费吧）。每年获取的含金量十足的利润里，减去维持费，剩下的就是自由现金流。

最后，把每年能创造出来的自由现金流，加上你计算的接盘侠会给的钱，一起按照你想要的回报率（折现率），按照不同年限收到的钱分别折现后加总，就得到了这个公司的估值。

注意：

现金流折线模型更多的是一种思维方式，而不是去精确计算，千万不要走入误区，我看到很多机构里搞很多财务模型去买公司，我嗤之以鼻。记得有次去一家投资机构应聘投资经理，前台小姐姐上来给我拿了份题让我做，其中有道题让我创造财务模型去预测公司经营的财务数据，我看到我就知道这不是我要待的地儿，我提笔写下了答案，“要是我做投资，一个投资机会还要我去按计算器搞财务模型，这就不是我的机会，我根本不会碰。”然后交卷走人了，我不面了。

估值第一定律：精确到小数点后的所谓估值，都是逗你玩儿。

由于这些东西都是你的估算，既没有国务院文件规定，也没有银行担保，所以我们还需要给这个估值打个折扣，算成你承担未知风险的代价（风险溢价）。终于，你可以下手的价格，出来了。

除了你要求的折现率是个确定的数字以外（折现率不是什么别人的规定，是按照你自己心目中满意的收益率自己设的，你可以任意精确到小数点后面N位，只是折现率越高，显然自己能出的价格就越低，买不到的可能性就越大），另外的东西都是变量：①接盘侠出价；②利润真假；③每年的自由现金流（它几乎不可能是一模一样多，可能还有波动）；④折扣。这四个变量 折现率，任何一个因素的变化，都可能造成“估值”的不同。

赔钱的投资决定，一定是以下一种或几种因素：

①过高的估计了接盘侠出价，被自己的乐观骗；

②将假利润当作了真利润，被公司会计骗；

③高估了每年产生的自由现金流，被自己的乐观骗；

④折扣要求太少，被不确定性骗。

不容易吧？本来就不容易。谁说投资赚钱容易，那一定是骗你的。投资很简单，但并不容易（Investing is simple,but not easy.）

要赚钱的投资决策，一定是

①保守估计接盘侠的出价；

②仔细甄别真假报表利润；

③确认自己能够“大体”估算该企业的自由现金流；

④至少留出30%以上折扣。

当然，虽然不容易，但也很简单，你只要按照简单的规则：①三年后15倍市盈率卖出能获利100%，就可以买；②高杠杆企业打7折（当然实践中，高杠杆公司最好别碰，5个盖子8个碗玩儿杂技的公司，还是远离吧，都不是善茬，股市里机会无限，但你的本金是有限的）。

这里代表着：

①三年内有机会在15倍市盈率水平交给接盘侠；

②能确认利润为真；

③能大体预测出三年后的利润水平；

④留有一定的折扣，实际上三年能赚百分之五六十就已经满意了

以天朝股市的特性，①概率实在是太大了，常常有惊喜。难点在②，但最难是③。

认真读财报——解决②；理解企业、选择那些至少能看清楚三年以后净利润水平的企业——解决问题③，这没有捷径，你只能去认认真真的去搞懂生意，你可以通过阅读公司的招股说明书，年报，公告等一切跟公司有关的内容，去把握公司的商业模式、竞争格局、行业空间、管理层品格和能力，直到你有把握可以估算出来。凡是说有捷径的，要么傻要么就是坏。

然后嘛，简单了，傻傻地等个便宜价格，再待其远高于15pe的合适时机将筹码交给接盘侠（这里一般取50倍市盈率，超过50倍PE可认为严重高估，投资收益率只有2%，远低于无风险收益率，再持有就不划算了。有些人可能会说，这公司高增长，明年业绩增长200%估值不就下来了嘛，不错，但对于号称高增长的生意我一贯小心，这钱我还是让给别人赚吧）。重复。

这就是估值的故事。当然商学院的老师肯定不会这么教，为啥，因为他们教你的都是让你怎么赔钱的，这是后话了，有空咱再接着码接着聊。

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